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总结2015年，极为乐观的市场预期将螺纹钢和铁矿石价格打向历史低点。在中央明确提出供给侧改革后，钢厂大规模减产，mysteel的数据表明，钢厂生产能力利用率跌到至79%。于此同时，高品位卡粉等优质铁矿石品种遭市场舍弃，高品卡粉(含铁量65%)和主流pb粉(含铁量61.5%)的价差收窄至1美元/吨以下，从侧面解释钢厂更加不愿自由选择较低品位的矿石入炉。这样一来，铁水产出有增加，相等钢厂变相减产。

2016年，中央明确提出市场需求外侧托底，房地产和基础设施项目相继动工，钢材市场需求显著好于2015年。不过，年初，钢厂生产能力利用率完全恢复较慢，使得钢材库存较2015年同期较低28%。

转入3月，随着电炉炼钢和高炉炼钢开工率的升至，全国日均粗钢产量才和2015年同期持平。近期，由于产业惯性，全国高炉加快复产，生产能力利用率较慢提升。

然而，市场需求却转入淡季，钢材库存经常出现反季节快速增长，进而造成钢价下降，原料铁矿石价格也随之走低。截至5月18日，现货螺纹钢价格再行上涨后跌到，报收于2400元/吨，铁矿石报收于410元/滑吨。

前期，钢材价格下跌，唐山地区螺纹钢厂的盈利广泛在800—900元/吨。盈利较好，钢厂对铁矿石价格下调的接受程度也适当提升。部分钢厂订单充裕，他们大批量订购铁矿石，以瞄准利润。

这种备货不道德造就了铁矿石市场需求。另外，一季度是澳洲和巴西传统的发货淡季，澳洲放往中国的量在1074万吨，同比下降2.5%，环比下降28%，且巴西放往中国的量在622万吨，同比增加2%，环比上升9.7%。同时，钢厂复产及自身的补库不道德减缓了铁矿石港口库存的累积。

截至5月17日，港口铁矿石库存为10084万吨，刚斩亿。上述受到影响对铁矿石价格构成承托。

但是，随着钢厂复产的激化，钢材供应开始不足，钢厂利润被较慢断裂至零附近，其本不优渥的资金更加贞捉襟见肘，钢厂对原料的市场需求大幅度降温。上半年，铁矿石自身供需矛盾远比白热化，价格主要追随钢厂利润波动，而下半年，市场的注目焦点将从市场需求末端移往至供应末端，铁矿石的供应压力或逐步显出。2016年以来，铁矿石涉及62指数一路下跌，最低穿过70美元/吨的大关，国内部分地区螺纹钢现货价格多达3000元/吨，钢铁仅有产业链三个月内从寒冬迈向盛夏。

然而，将近半个月，钢材消费步入淡季，环比市场需求增加15%—20%，生产量却保持天量，螺纹钢现货价格较慢下降，铁矿石价格也随之冲高回升，目前在50—60美元/吨游走。铁矿石价格的消息传递否具备持续性?我们融合四大矿山及众多非主流矿山近期一期的生产报告，详尽理解铁矿石供应末端值得注意的地方，进而对其价格走势展开预判。

四大矿山增量受限，非主流矿扩产热情提升近期，四大矿山以及部分中小非主流矿山公开发表了季度生产报告。总体而言，2016年一季度，四大矿山的销量同比有所减少，但环比有所增加。另外，季度报告指出，2016年力拓、必和必拓、FMG的产量和销量基本非常。

一季度，力拓集团铁矿石产销量同比增加11%，环比增加12%，至8079万吨。预计二季度产销量环比、同比皆有提高。

力拓宣告，2016年保持全球产销量3.5亿—3.6亿吨恒定，2017年将西澳矿区的产销量徵增至3.3亿—3.4亿吨，但仍保持加拿大矿区1600万—2000万吨的产销量。2015年大部分时候，力拓铁矿石销量低于产量，集团致力于减少前几年大规模跃进中累积的库存。这部分库存在2015年年底基本消化完，2016年开始经销渐趋均衡。一季度，必和必拓铁矿石销量高于预期，其在西澳的项目一季度总计销售6193万吨，同比增加3.5%，环比增加2.68%。

鉴于此，必和必拓将2016财年(2015年7月—2016年6月)的经销计划量上调1000万吨，至2.6亿吨。截至2016年3月，已完成19300万吨。为了继续执行提高产量的计划，必和必拓近期进行了为期两年的装修铁路和修葺基础设施行动，最大化金步巴矿区的经销能力。

预计两年后，含和淡水河谷联合运营的Samarco公司的生产能力，必和必拓的年产能也能提高至2.9亿吨。由于卡拉加斯项目获释的增量被2015年samarco公司溃坝造成投产以及其他矿区大自然中风的减半产量互为抵销，一季度，在含和必和必拓联合运营的Samarco公司的产量但包括第三方订购的情况下，淡水河谷产量在7754万吨，同比仅有快速增长0.2%，环比上升12.3%。

2016年，淡水河谷的产量计划依旧在3.4亿—3.5亿吨，基本与2015年持平。往年，淡水河谷发货至中国的比例在50%。未来一段时间，公司放往中国的货物比例将提高。2016年，最少还有1.8亿吨铁矿石要开往中国。

2017年开始，随着S11D项目的投产，淡水河谷的产量将大幅度提高。西澳矿区3月天气比较保守，港口遭遇飓风的频率较小，使得一季度FMG生产和发货更加流畅，其一季度产销量同比快速增长4%，额超强预期。2016财年，FMG的产销量计划也与2015财年保持一致，在1.65亿吨。

预计未来几年，FMG的经销无增量。2016年开始，力拓、必和必拓、FMG的经销增量受限，仍然像前几年年均上亿吨那样减少。不过，淡水河谷投资决策比较迟缓，其可观的增量将集中于在2017—2018年获释。

除了四大矿山，中小矿山的生产情况也必须注目。南非kumba公司旗下包括Sishen矿山和Kolomela矿山。

2016年一季度，kumba生产铁矿石893万吨，同比上升27%，环比上升18%，增加的量主要集中于在Sishen矿山。Sishen矿山一季度铁矿石产量为580万吨，同比上升34%。即便一季度矿价声浪，kumba也无跃进计划，仍然将2016年产量调减600万吨。

其中，Sishen矿山2700万吨，Kolomela矿山1200万吨，总计3900万吨。Minas-Rio矿山正处于跃进过程中。一季度产量为335万吨，同比大幅提高185%，环比增幅并不大。

同时，大幅度上调2016年的生产计划，从上份财报的2450万吨调到1500万—1800万吨，而2015年的产量在1000万吨。Atlas公司的矿山坐落于西澳皮尔巴纳地区，其一季度共计生产铁矿石390万吨，同比增加15%，环比减少7%，经销差异并不大。

不受矿价下跌性刺激，Atlas2016年的产销量预计将突破1200万吨，甚至不会冲击1400万吨，进而创该公司的最低年产销量水平。吉布森矿业辖下还包括库兰岛矿山和ExtensionHill矿山。一季度，吉布森矿业销售铁矿石155万吨，经销基本持平。其中，库兰岛矿山销售65万吨，较2015年四季度减少13.3万吨，未来暂不扩产计划。

乌克兰球团矿生产商Ferrexpo的铁矿石年产量平稳在1100万吨，平均值每季度的产量在300万吨。在生产过程中，公司减少了含铁量65%的球团产量，用作替代含铁量62%的球团。由于地处乌克兰，2015年不受地缘政治影响，汇率大幅度升值，成本也因此走低，再加其产品卖价较涉及62有11%的溢价，该公司利润更为可观。

印度vedanta公司辖下还包括果阿邦矿山和卡纳塔克邦矿山。一季度，vedanta总计生产铁矿石280万吨，销售260万吨。印度政府中止了低品位矿石的出口税，以完全恢复低品矿石在国际市场的竞争力，性刺激其矿山完全恢复生产。

不受政策影响，vedanta2016财年(2015年4月—2016年3月)共计生产铁矿石520万吨，同比大幅提高867%，且销售530万吨，同比快速增长400%以上。经销减少，贡献仅次于的是果阿邦矿山，其产量从2015财年的零较慢减少至220万吨，而卡纳塔克邦矿山仍维持300万吨的产销量。果阿邦矿山计划将年经销能力完全恢复至550万吨，目前已基本已完成建设。

现阶段，市场也在注目伊朗和塞拉利昂的生产情况。融合贸易商的对系统和1—3月的进口数据，我们预计，2016年，塞拉利昂唐克里里矿山的铁矿石预计出口至中国800万—1200万吨;伊朗矿山减产不显著，预计出口到中国的量与2015年持平。2015年年底，铁矿石价格大幅度暴跌，涉及62指数一度跌穿40美元/吨，部分小矿山，如BC-iron，宣告减产，甚至投产。

而获益于矿价提高，该情况在2016年一季度显著减轻，中小矿山的产销量回落至长时间偏高水平。如Atlas，2016年的产销量甚至未来将会缔造新纪录。大型矿山利润较难，中小矿山希望摊薄成本前几年，全球矿山基本都正处于存活模式，大量不著名的小矿山在长年熊市中关闭破产。

四大矿山和部分非主流矿山归功于管理和资源禀赋比较较好，才以求存活。根据发布的数据，四大矿山正处于成本曲线的底端。其中，力拓和必和必拓成本较低，淡水河谷和FMG略为低一些。明确来看，力拓生产成本低于，到岸成本(CFR中国北方港口)严重不足25美元/腊吨。

必和必拓2016财年的离岸成本C1(FOB)在15美元/滑吨，通过公式CFR=(FOB价+国外运费)/(1-投保加成反应×保险费率)折算出腊吨，成本稍高于力拓。淡水河谷和FMG的成本更高。

淡水河谷的到岸成本在28美元/腊吨。由于淡水河谷投的海运费以长单居多，调整一起必须时间，所以其没能足额享用本次海运费大幅度上调的优惠。未来，随着淡水河谷与海运公司的大大协商，其海运费将逐步和市场互通，淡水河谷的到岸成本也随之减少。即便算上利息支出和保险费摊销，几乎成本也不会在40美元/腊吨以下。

FMG一季报发布的离岸成本C1为14.79美元/滑吨，2016财年计划保持C1成本15美元/滑吨(基于0.75澳元兑美元)的目标恒定。值得注意的是，FMG2016财年的剥采之比1，明显高于五年均值1.4，长期保持1的剥采比无法反对公司可持续发展，公司预计在未来一两年让刨采比重返均值。另外，由于2015年矿价持续暴跌，FMG大大调降对贸易商的优惠力度。2016年一季度矿价下跌，FMG的构建卖价为涉及62指数的95%，显著低于历史均值90%。

FMG销售价格过低，造成贸易商产品积压，销售力弱。贸易商和钢厂拒绝FMG增大优惠力度的呼声反感。

5月16日，FMG发布公告，下调旗下产品混合粉、超特粉、国王粉的销售优惠。其中，混合粉从3%下调至6%，超特粉从5%下调至8%，国王粉从3%下调至5%。可行性测算，2016年一季度FMG到岸成本为32美元/腊吨，再加7.5美元/吨的保险费和摊销，到岸成本在39—40美元/腊吨，这一成本未来不会稍微下降。其他中小矿山的铁矿石(经品位调整)到岸成本集中于40—50美元/腊吨。

而这，沦为铁矿石成本承托的第一道屏障。对于中小矿山而言，要想要在白热化的市场竞争中存活发展，被迫降低生产成本。

C1成本在25美元/滑吨的Atlas，不不含保险费和摊销，其铁矿石运往中国北方港口后，成本就提升到47美元/腊吨。鉴于此，Atlas采行各种措施以降低成本。如公司实施债转股计划，不仅不会缩短债务久期，将到期日延期4年，还能增加65%的利息支出。目前，这项计划已取得通过。

另外，公司还利用衍生品工具展开套保。一是瞄准90万吨销量，将价格相同在52美元/腊吨。二是交易双限期权产品，即购入160万吨涉及62指数47美元/腊吨的看跌期权和售出120万吨54美元/腊吨的看涨期权。如此一来，当涉及62指数高于47美元/吨时，atlas就有权利以47美元/吨的价格售出160万吨铁矿石，而当涉及62指数低于54美元/吨时，看涨期权购买者将有权利按54美元/吨的价格从atlas手里购入120万吨铁矿石。

总结四大矿山和中小矿山的情况找到，淡水河谷凭借卡拉加斯地区天然绝佳的资源禀赋和极大的产量优势，还能更进一步传输生产成本，但受限于能源价格的大幅度声浪，除淡水河谷外，其余三大矿山的成本上升空间已并不大。众多中小矿山正在着力采行各种措施降低生产成本，以应付未来有可能经常出现的极端生存环境。短期钢厂复产承托，长年运营中枢仍将下降2016年，力拓、必和必拓、FMG的增量较较少，淡水河谷由于samarco公司尾矿坝溃坝，集团口径表明产量基本与2015年持平。总体上，2016年全球铁矿石增量受限。

中小矿山的主要增量源于罗伊山矿山、唐克里里矿山和minas-rio矿山。据贸易商体现，2016年一季度，各矿山如罗伊山发货仍然通畅，下半年才不会逐步获释。2017年淡水河谷有4000万—5000万吨的跃进计划，2018年计划之后跃进4000万吨，之后维持4.2亿—4.5亿吨的年产量。

另外，年产能大约3000万吨的Samarco公司，先前由于溃坝而关闭，何时重新启动必须重点追踪。目前，市场预计其不会在2016年年底2017年年初重新启动。

除此之外，中小矿山中，成本比较较低、股东背景较强的罗伊山，其5500万吨的年产量何时还清也有一点长年追踪。对于国内市场来说，除了海外进口，国内产量也是供应的一个来源。

国内铁精粉开工率于是以持续回落，但幅度和速度受限，预计5月产量仅有小幅下跌。以唐山地区为事例，众多民营矿山对矿价的乐观预期恒定，变换更为严苛的环保政策，短期矿山复产进度缓慢。不过，矿山复产必须招工以及调试机器，要消耗1个月的时间。

国产精粉跃进对铁矿石价格的负面影响必须持续追踪。综上所述，现阶段涉及62指数运营于50—60美元/吨。对于海外矿山而言，铁矿石运输到中国都有可观利润，四大矿山毛利多达50%，短期存活基本安稳。

而众多中小矿山成本较高，运输到中国的成本集中于在40—50美元/吨。在此情况下，不少公司通过新加坡掉期等成熟期市场对远期铁矿石生产展开了套保，保证下半年经常出现极端行情时，公司仍然能存活下去。短周期内，钢厂仍在复产，高炉重新启动后继续会关闭，这对近一两个月的铁矿石价格构成承托。

但长周期内，澳洲罗伊山矿山、唐克里里矿山、minas-rio矿山、淡水河谷S11D项目的扩产以及Samarco的复产，是覆在铁矿石市场的利刃。2016年由市场需求恶化带给的价格声浪在长周期上只是昙花一现。随着低成本矿山再度转入扩展周期、中国钢材产量重返上行地下通道，铁矿石价格中枢将逐步回升，更进一步考验40—50美元/吨的承托有效性，甚至不会挑战FMG的生产成本。

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